对于拼多多，其电商业务模式与淘宝类似，同样是平台商家入驻；而拼多多在传统电商之外，还融入了社交、裂变、算法等属性，其估值已远无法通过GMV来考量。

除以上因素外，GMV指标存在其天然的缺陷，也是造成很多公司以及分析师弃用GMV这个指标的原因：

· 在不同电商公司之间，GMV统计口径千差万别，包括下单GMV、妥投GMV、出库GMV等等，在不同统计逻辑下差别很大，无法横向比较；

· 某些特殊类型业务，可以为电商平台贡献巨大的GMV，但是在创造收入上却很少，如拍卖业务、汽车业务、黄金交易等。这些业务几乎都可以创造海量GMV，但是收取的扣点却很少，不能反映公司真实的创收能力。

因此，GMV目前已经不再作为电商企业估值的核心指标。

阿里巴巴在2016年9月的季度报告里已经不再披露GMV指标；而自营模式为主的京东，自2017年第三季度财报开始也已弃用GMV。

在GMV之外，资本市场对于电商企业营收增速、用户增速、用户质量以及盈利能力，给予了更高的关注，也是决定股价走势的决定因素。

我们来具体看一下。

财报显示，拼多多Q4收入再创新高，在规模已经很大的情况下同比及环比仍旧上涨379%及68%；而平台年度活跃买家数年增长1.74亿，达到4.19亿；月活跃用户数年增长1.32亿，达到2.73亿。

在如此亮眼的经营数据背后，导致拼多多股价暴跌的原罪，还是其不断扩大的亏损。

在非通用准则下，拼多多第四季度归属于股东净亏损高达19亿，相比较二季度的亏损6.7亿和三季度的亏损6.2亿，单季亏损扩大3倍以上。如此高的单季亏损增幅，是市场参与者无法接受的。

而同时，拼多多高涨的销售及市场费用，使很多人联想到他是靠着各种宣传和补贴来拉动的增长，对于未来的盈利预期表示了悲观。

拼多多背后的商业逻辑真的是这样的吗？这就是黄铮愿景的“Costco+Disney”的答案吗？

「基于商品流的“今日头条”？」

我们在分析过去两年拼多多收入组成过程中发现了一个明显的趋势，拼多多自2017年开始，连续7个季度在线营销收入占比持续上升。

拼多多财务副总裁徐湉也在财报中表示：“拼多多收入的增长，是由于持续增长的用户基数以及用户活跃度，导致了更大的平台流量，从而吸引了更多的广告投放。”

那拼多多到底是一家电商公司，还是一家基于用户流量及数据算法的分发平台呢？我们可以从电商公司的盈利模式来分析。

通常情况，综合电商主流的商业模式有两种：

一种是京东模式的以自营为主，在销售商品过程中，通过赚取商品价差以及供应商返利等获取利润；